罗炜:瑞幸曝财务造假事件 审计机构防火墙还未发挥作用-古代换装小游戏

                                                        2020年04月06日 18:10 来源:古代换装小游戏 编辑:大发快三走势图软件下载

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                                                        【世界羽联冻结排名】

                                                        这个例子说明什么π♀?在市场上〇△↑,投资者对于企业的信任是很关键的?。如果这种信任没有了〇△〇,企业要想获得融资的话⌒,代价会比较大⊙。这种代价体现在△◇,第一∟♂〇,发行股票时没有人要◇。第二π,可能有人愿意要▽,也不会按照企业预期的价值♀⊿,而可能是极大的折价方式来认购⊿﹡∟。

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                                                        03瑞幸案中♀♂,第三道防火墙尚未起作用

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                                                        但是国际四大在中国境内对这些上市公司进行审计◇,受中国法律、中国政府监管□π。美国监管机构是没有权限来核查工作底稿∟⊙。这就直接造成监管机构本身的力量使不上♂∟,同时会计师事务所的这道闸门也出现问题∵△∵。会计师事务所你有没有仔细审核、你干的活儿好不好▽,美国监管机构搞不清楚┊。

                                                        出现这种变化的很重要的原因就在于□♂┊,第1道防火墙和第3道防火墙∵,通过中美政府间的合作〇,监管机构的监管开始发挥效力∟△,会计事务所开始的审查也发挥作用了∵∟,也给投资者更多信心了♂◇。这也是为什么瑞幸仅仅成立18个月就能在美国顺利上市⊿,其实背后是有一些历史背景的〇。

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                                                        前面两种策略的前提☆∟□,是企业自己知道企业内部干了什么∟∴∵。企业的高管、创始人、董事会都知道企业的情况∟,在此基础上可以选择这两种策略◇。但是还有可能出现第三种情况:董事会不知道真实的情况?,高管及创始团队向董事会隐瞒了真实情况∟。

                                                        第三道:会计师事务所第四道:集体诉讼研究样本:1999年-2011年的赴美上市的269家中国企业(非国有);以及2013年-2017年的57家中国企业∟▽。2012及2013年?,中国企业赴美上市之路曾因信任危机中断?∟。

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                                                        比如新东方□,它曾经因为VIE结构♂,也被浑水公司卖空导致暴跌□﹡。但是新东方做得比较好的一点是↑,它主动向美国证监会SEC进行了一些信息披露与沟通△,这对提升投资者信心起到很重要的作用◇∟。此外∴☆,在股价暴跌之后⊙⊙,新东方的董事长、创始人跟一些机构投资者进行了沟通┊,机构投资者对创始人本人的认可?∴,以及对他们公司本身的业务情况的认可〇,会帮助股价很快恢复起来⌒。

                                                        通过审计机构给企业“挤水分”??,有利于信息的真实披露π。因为如果不挤出水分┊,那就会面临一个很重要的问题□,审计机构要担责任?﹡↑。

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                                                        但是问题在于在这个过程中间?,企业的损失很大∟↑☆。如果是我们之前说的第三种情形♂⊿,在外部有人指控企业的时候∴,企业董事会还不知道实际情况是什么⊙,这其实是一个很糟糕的事情⌒﹡,说明企业的治理结构、治理状况很差□▽。坏消息会导致股价下跌♀,股价低于一定的金额∵△,比如说低于一块钱∵〇▽,企业可能就退市了⌒。退市了以后⊿⊙,企业想要再上市就很难☆∴〇。

                                                        当时▽,美国的证监会、美国的上市公司会计监察委员会(PCAOB)♂?,要对会计师事务所进行调查∟◇〇,它不仅仅只是针对东南融通本身?〇,而是要调查整体的中概股□☆。因为这些IPO上市企业70%多接近80%♂,都是国际四大会计师事务所审计的⊙┊〇。美国方面担心不只是一家企业出问题┊,他们在乎这会不会是一个系统性的问题↑⊿?

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                                                        瑞幸的事件□∵◇,其实再次给中国企业上了一课π∴。

                                                        05集体诉讼中的执行难题第4道防火墙□⌒,即集体诉讼〇,很多公司由于信息披露有问题而遭遇集体诉讼▽,或是陈述虚假信息(false statement)♂⊿,或是隐瞒信息∵☆♀。对于投资者来说☆﹡,是否购买企业的股票◇♂,他是要依据信息做决策的⌒□,这是一个基石↑△∵。如果我对你企业都没有信心⊙☆,拿什么做决策♂﹡☆?其实过去的20年﹡∵?,很多在美国上市的中国企业都遭受过这样的集体诉讼∟。

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                                                        中概股诚信危机↑π,瑞幸⌒⌒,不是第一家∴。“美国为防止上市公司财务造假有4道防火墙∵?⊙,但是仍然无法禁止财务造假的事件发生▽□,无论是中概股还是美国公司↑♀,类似的事件时有发生⌒。”北京大学光华管理学院罗炜、卢海教授跟踪分析了1999年-2017年赴美上市的326家中概股企业发现┊▽,一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素♂,导致财务造假出现⊿∴﹡。这是瑞幸事件发生后∴,最值得我们反思的部分▽♀。

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                                                        原标题:罗炜:瑞幸曝财务造假事件△□,审计机构防火墙还未发挥作用

                                                        再看瑞幸此次危机﹡π,在今年1月底2月初时出现了瑞幸的做空报告∴⊿□,当时瑞幸的股价当天跌了30%多△∟。但是后来可能投资者有不同的理解、不同的看法△?↑,很多投资者不认同π┊﹡,股价又涨回来了⊙π〇,还涨得挺多的⊿∟。

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                                                        在2012年中概股危机之后◇∴,当时是奥巴马在任的阶段▽,两国之间对于跨国监管进行了反反复复的讨论♂?▽,主要围绕对财务造假进行联合监管∵⊿◇,协作的“口子”也是一步一步撕开的∴□♂。

                                                        这其中值得注意的是♂◇π,当外部的投资者提出了这种指控⊿◇☆,企业应当采取什么反应⌒▽?第一种策略是置之不理⊙↑,但这同时意味着▽△∵,市场上的信息可能被卖空机构的信息主导?☆。

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                                                        我们注意到﹡,中概股在2012年之后♂↑□,有一年的时间π,都没有中国企业在美国上市π♂∵。原因就在于♂,因为财务造假案的频发∵▽,没有了市场信任☆﹡∵,上市也无从谈起┊∟。直到2013年5月签署了合作备忘录后┊∴,包括京东、阿里巴巴等陆续上市♂,受到美国投资者的欢迎⊿﹡◇。

                                                        有一个很核心的原因♀,就在于在各项机制里▽∵,其中有2道机制◇,甚至2-3道机制都可能有问题♂⊙﹡。背后很重要的原因⊿,在于美国跟中国之间的监管合作是有一定沟壑和问题的▽∵。

                                                        我们研究发现┊♂∵,一些中国企业遭受了集体诉讼∴,法院做了判决♂∵π,你输了△☆。但是在执行过程中却发现无法执行∴◇,美国本土企业﹡??,你的银行账户〇☆↑,你的资产比较容易被银行冻结∟□,被法院给执行♂△⊙。但是中国企业很多在美国没有资产?◇□,最后法院要执行的时候◇∟☆,说赔偿的时候↑┊◇,却无能为力了∵﹡,美国司法中的所谓的“长臂原则”也解决不了这个问题π◇□。

                                                        4月2日∴,瑞幸咖啡自爆业绩造假⌒,公司2019年第二季度到第四季度的总销售额夸大了约22亿人民币∴┊∴,瑞幸在纳斯达克的股价暴跌了76%☆。在两个多月前﹡♂◇,全球着名的做空机构——浑水发文做空瑞幸⊿⊙,当时▽∵,瑞幸否认了一切▽△⊙。

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                                                        遇到机构做空?↑,企业的应对策略

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                                                        第二种策略┊∴,就像瑞幸所做的?∟,就是反驳□∟。但是他的反驳在我看来其实挺苍白的♂,为什么⊿?﹡?你的反驳要基于事实来反驳↑,但在瑞幸的回复里其实没有太多的细节⌒﹡♂。

                                                        美国市场上对于防止企业造假有几道“防火墙”♂⊙,第一道“防火墙”是政府监管机构☆,第二道“防火墙”是外部投资者利用自己收集的信息进行指控♂⌒⌒,倒逼企业披露真实情况∟⌒▽。还有第3道非常重要的“防火墙”◇◇⊿,就是中介机构的作用⌒♀,比如会计师事务所◇♂﹡。  瑞幸请的中介机构是四大会计师事务所之一的安永♀▽。我们可以看到⊿⊿,目前瑞幸2019年年报还没出↑↑▽,这也就意味着瑞幸2019年几个季度的营收、利润、现金流等等∵♂∟,是没有经过审计师鉴证﹡⊙♂。通俗一点讲∟◇,就是审计师没查过账♂。这就表明我们所说的第三道“防火墙”现在还没到发挥作用的时候↑。因为正常像安永这种国际四大的会计师事务所〇,它如果要进行审计π☆♂,是会进行现场调查的π。尤其像瑞幸咖啡这种实体门店的连锁运营企业□,作为审计机构〇,它必要的审计程序一定是会走访现场⌒♂♂,除公司总部以外⊙☆,肯定要到各个门店做调查的♂∟┊。如果做得比较仔细⌒,是可以发现卖空机构所呈现的信息的△〇▽。

                                                        2013年中美签订备忘录之后⊙,我们发现很有意思的两点变化♂┊◇。

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                                                        这些机构采取的信息收集手段往往比较特殊⊙◇,比如实地调研、跟踪等□。以瑞幸为例∴,机构可以到门店里录像〇↑▽,在门店蹲点一个礼拜∟∴,看客流是多少♀♀⊿,从而估算出门店的客流、营收、现金流的情况┊π△。通过这种抽样的办法⊙↑,将数据进行扩大?▽,来估计整体的业务体量♂﹡。这类机构通过这种独特的信息收集和分析的方式△?,产生对企业价值的一种判断∵∟。如果有些企业本身价值低△⊿┊,却“吹牛”﹡〇﹡,把自己说得天花乱坠﹡,有一些投资者相信了⊿,股价上去了;但是如果另外一些投资者利用自己的专业判断、专有信息〇,判断企业的实际情况与所说不符◇,企业夸大了↑┊∟,投资者就会通过卖空的举动表达出来〇♂◇。 这是一个很重要的市场力量∟∵?,就是通过投资者主动去收集信息☆♂,并从制度层面允许他们利用收集的信息在市场上进行交易?☆。这是美国体系里面非常重要的第二种机制⊙。  02

                                                        瑞幸∵﹡,最大的问题∴,正是会计事务所这道防火墙还没有发挥作用♂?。瑞幸公告提到董事会由于在年度报告审计时出现的问题进行调查◇ππ。这里面涉及一个很重要的问题♀↑,就在于审计机构只对年度报告签字出审计意见↑,但是瑞幸现在造假出现在季报上——第二、第三季度造假⌒﹡,如果事务所还没有开始审计工作的话┊◇?,那么它本身是没有责任∵∴?。如果造假时段涉及2018年♂?,那么安永作为审计师◇⌒↑,肯定有责任∴⊙。

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                                                        反向收购♂♂△,为什么比IPO容易出问题☆┊〇?第一点☆?⌒,因为反向收购不需要第2道甚至第3道关卡∟☆。它上市的时候♂⊿,不需要投资者去询价↑,去做路演□☆⊙,没有这些程序♂♀,当然有投资者会提问题∵⌒☆,但是这个信息披露的过程会少很多∴?。第二点⊿⊿♂,如果企业是IPO上市┊△◇,你需要披露年报信息〇┊,审计师就要在其中发挥作用↑∵,但反向收购不需要这些∴,相当于少了一道关卡□。所以♂,后来也被停掉了♀。

                                                        04两国政府监管的协同从瑞幸事件?,我们回到另一个非常重要的话题◇⊿☆,为什么在美国上市的中概股△▽,时不时就会爆出一些财务丑闻来↑?

                                                        这就引发出很重要的一点:很多中国企业会上市♂,通过不同的方式上市⊿∟,怎么让投资者信任你♀▽⊙?当出现信任危机♂┊,新的企业再要上市⊿,付出的代价很大♀♀◇。

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                                                        企业应当意识到☆〇⊙,如果信息披露不充分引发股价暴跌的话∴π⊿,很可能会招来集体诉讼♂⊙,最后使企业负担经济赔偿↑□?,不管是经过法庭审理☆?□,还是私下和解☆。当集体诉讼变成常态⌒,企业要小心应对☆∵。作为一个上市公司☆,首先第一点┊∴∴,你的合规变得很重要☆△△。合规?☆,不仅仅指的是你满足法律规定或者是要求就够了▽☆,更重要的是企业要符合投资者对你的预期△⊿∴。这种预期是什么⊿∟?投资者希望你披露更多的信息时▽,你就应该要满足他们□↑。这是合规更广泛的要求△♂。

                                                        再回到瑞幸事件〇﹡∵,它在之后可能会面临投资者的集体诉讼△⌒△,美国证监会的调查□,甚至不排除刑事责任∴。当然∵π,监管机构下一步会不会采取行动调查π↑∴,还需要再观察□。从我们现有的学术研究里发现⊙▽♀,在美国过去几十年时间┊☆,美国监管机构对于外国公司的调查力度和监管力度〇﹡,其实是没有它对本土企业那么大□,可能受限于人手、精力的问题等∵♀π。

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                                                        在美国◇♀,约束上市公司的这4道防火墙或者4道监管约束机制π,是在发挥作用的∟﹡。那意味着什么∟┊?意味着中国的企业要去↑◇,你要意识到有这4大机制⊙↑,如果你心怀鬼胎?∴,去造假﹡?∵,是会受到市场的惩罚的♂♂♂。美国的投资者不是傻子┊,而且80%都是机构投资者▽,他们会去评估和判断的△◇。

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                                                        整体来讲♂?π,在2011年、2012年∟,中概股危机的爆发是市场上一些知名卖空机构π↑☆,用他们自己很独特的调查手段提出指控π⌒,引发投资者对上市公司的不信任▽∟〇,导致股价暴跌⊿。

                                                        这是我和卢海教授的研究文章里一个核心的要点﹡△□。根据我们的研究♂,2012年出现“中概股危机”以后⌒∵,美国证券交易委员会(SEC)也在考虑如何监管▽。它采取了一些行动⌒,第一个就是把反向收购(又叫买壳上市)给停了┊。在此之前♀◇,大量的中国公司通过反向收购去上市◇,它把这个路给你堵了▽◇,没了⌒。所以2012年以后↑↑,再到美国上市的中国企业就没有了反向收购的方式了♂?,全通过IPO了∴┊♂。

                                                        你只能老老实实、真实地增加信息披露◇﹡┊,在“合规性”上做更多⌒⊿。我反复强调“合规”⌒,指的是符合投资者对于企业的信息披露的要求和期望◇⌒。企业不能说监管机构没要求我披露∵,我就不披露┊。你必须站在投资者的角度去思考问题⊿┊。如果不在合规上下功夫〇,存在侥幸心理♂△,那么到最后♀,“出来混的▽♀∵,总是要还的”⊙。  罗炜△♀,现为北京大学光华管理学院会计系副教授∵┊◇,副系主任◇☆?,高层管理教育中心(EMBA & ExEd)执行主任┊♀♂。2005年获得美国匹兹堡大学(University of Pittsburgh)会计学博士学位?。研究专长为公司治理、风险投资、盈余管理、会计信息与公司激励计划▽↑﹡。已在《经济研究》、《管理世界》、《中国会计评论》、《会计研究》、Journal of Business Finance & Accounting、Journal of Corporate Finance等学术期刊上发表文章若干┊。

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                                                        第一点⊙,如果这家中国企业在北美有销售收入□⌒⌒,集体诉讼可能性就变大了〇▽◇。因为美国方面比较容易冻结你的资产◇⊿⊿。第二个很重要的信号♂,就是创始人或高管┊,如果他在北美地区有个人社会关系网络⊙△∟,比如拿了绿卡⊙∴♂,或者拿过学位等┊,投资者集体诉讼可能性就比较大了△┊。这是我们在研究中发现的很有意思的变化♂〇。

                                                        美国市场的作用机制和中国市场是不一样的∟⊙⊙,美国市场上有几种机制▽π。第一种是政府的监管﹡⊙,比如证券监管机构——SEC调查及处罚﹡,就像中国有中国证监会等监管机构一样﹡↑△。然而监管永远会面临一个很重要的问题▽,就是它的监管力量、人手是不够的∵↑∟。因此在美国还有第二种力量∟,这种力量是来源于市场参与者的力量▽♀♀,例如一些卖空机构π。通俗点讲﹡♂,投资者可以利用这些机构独特的信息收集手段、独特的理解?,产生对企业的判断∵〇。

                                                        总的来讲∵∟⊿,中国概念股在美国上市近20年的时间里〇,其实这种财务造假的风波一直存在⊿。其中2011年、2012年情况非常严重♀△,造成了之后一年没有中国企业在美国上市□┊,相当于整个资本市场对中国企业失去了信心∴﹡♀。

                                                        执行有难度〇,就意味着第4道防火墙就出现了问题⊿♂◇。如果再极端一点♂↑,从民事案件变成刑事案件□↑,司法机构会对创始人、创始团队提起刑事诉讼♂☆,根据引渡条款⊿♂,美国方面就可以在香港、澳门或其他地方□▽,对你进行执行☆。

                                                        这其中会有真的造假的企业♂,也有被误伤的﹡,被误伤的企业中也有应对比较得力的例子△。

                                                        四道防火墙第一道:美国证监会第二道:做空机构、外部投资者

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                                                        第三种情况♂∵,往往会衍生出来很多后续的变化∟☆。如果董事会成员觉得情况没掌握∵π,可能就会马上宣布找第三方机构来做独立的调查♂﹡⌒。这个调查可能会花几个月?﹡☆,最后结果出来〇,要么印证指控真实♂◇♀,要么是没有印证♂▽。比如之前有一个很有名的例子◇◇,东方纸业∵♂,也是在美国上市的一个企业▽π,它当时在2010年的时候♂,被卖空机构指控π▽♂,然后SEC也进行了调查♂。后来企业自己调查得出的结果是被误伤的π∴π,也做了很多的申诉来证明清白♀┊◇,SEC通过调查也没有对它立案□♂。

                                                        回顾2011年-2012中资概念股海外遭遇诚信危机中的典型案例↑↑▽,不得不提“东南融通案”┊△┊,它2007年上市☆,曾有“第一家在纽交所上市的国内软件企业”之誉△π,2011年8月31日◇☆,因涉嫌财务造假⌒,东南融通退市宣布解散⊙┊□。这个案例很重要的一点▽☆♂,是当时的审计师是四大会计师事务所审的△,相当于它的年度报告会计师事务所是签了字的⊙〇,但为什么还是出现了财务造假∵﹡?其中有一个很重要的问题⊿∴,就是我刚刚提到的∵▽⌒,美国与中国之间的监管合作存在问题⊿⊿。

                                                        第1步△,是中国监管机构进行检查的时候☆♀,允许美国监管机构跟着来看;第2步π△∟,美国方面要调查具体某家公司?,由中方出面去调取会计师事务所的底稿⊙,给你检查;第3步┊,最后达成了合作协议∟∟π,签署了监管的合作备忘录?。

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                                                        01做空机构引爆的中概股危机首先♀,类似于瑞幸财务造假的出现∴?π,不是第一次〇﹡♂。中国概念股的公司出现这种财务层面的造假☆⌒,在早期互联网企业上市的时候就已经有过↑〇,比如网易在2006年也被美国SEC调查处罚过;到2011年、2012年又出现一波所谓的“中概股危机”△◇,很多以反向收购(借壳)方式上市的企业∴,当时也遭受财务造假的指控∴〇。事后的调查发现♂,这些以反向收购方式上市的企业⊿,出现财务造假问题的可能性比较大⌒△。而通过正式的IPO程序上市的企业◇,这个问题会相对少一点⊿♀△,但是也有?☆﹡。比如2012年比较出名的一个案例——东南融通的案例⊙,当时引起了很大的关注♂⊿。

                                                        在2018年⊿,学而思也曾遭遇浑水公司卖空┊∴△。浑水公司有他自己的调查方式和理解业务的逻辑┊。它的调查手段值得佩服◇,但是它对于一些证据和事实的理解♂,对业务模式的一些假设⊙⌒┊,是有问题的▽。所以好未来虽然被卖空股价跌了百分之三十几▽π,但是过了几个月股价又回去了﹡▽◇。

                                                        研究发现:1999年-2011年的269家企业中⌒,有15家被美国证监会处罚⊿,占比达6%;遭遇投资者集体诉讼的达到70家♂△,占比26%♀。2013年-2017年间上市的57家企业尚未被美国证监会处罚↑?,但有19家遭遇集体诉讼┊,比例为33.33%⌒﹡⌒。这样的比例◇▽〇,跟美国本土公司相比并不低↑。

                                                        比如唯品会☆π,在2012年上市的时候♂△,其实是所谓的“流血上市”〇┊。因为在当时的市场环境下⌒?,它的市场估值是极低的﹡◇☆。但是到2014年底﹡∴,股价涨了超过40倍⊿〇。

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                                                        因此┊,2012年以后﹡⌒,中美双方就积极合作∟☆▽,努力去推进和解决这一问题♂π。

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